飛鶴

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在古代的戰場中，一塊戰略要地往往是敵我雙方士兵無法回避的“絞肉機”。河西走廊作為內地通往西域的要道，乃兵家必爭之地，兩千多年前西漢名將霍去病率領的漢軍在河西走廊中兩次重創匈奴，鞏固了大漢帝國的威嚴，為漢武帝時期的中國擁有集中在西域(新疆、中亞)地區50多個藩屬國的地位奠定了基礎。

在我國當前的和平年代，商界的戰爭亦上演著一場無硝煙的爭奪戰。尤其是在近期的乳業領域，“河西走廊之戰”打得正酣，雖然沒有一將成萬骨枯一樣悲壯，但“藩屬國”也正在日益增多。

我國乳業領域的“戰略要地”無疑就是奶源了，奶源企業則正成為乳業帝國們的“藩屬國”。

對下游乳企來說，控制上游奶源的重要性不言而喻，且對奶源的爭奪亦由來已久。蒙牛(02319-HK)在2017年增持現代牧業(01117-HK)股份，成為其控股股東，近日蒙牛又認購中國圣牧(01432-HK)14.5%股權，成為中國圣牧最大股東。乳業另一巨頭伊利(600887-CN)不甘落后，2019年收購新三板上游乳企賽科星(834179-CN)，近日認購中地乳業(01492-HK)16.6%股權，成為其主要股東。

而奶粉領域也是一個超大市場，緊隨蒙牛和伊利后，奶粉領域龍頭中國飛鶴(06186-HK)加入了這場“河西走廊”之戰。

擬斥約30億要約收購原生態牧業

9月6日，中國飛鶴及原生態牧業(01431-HK)聯合公告稱，中國飛鶴擬溢價1.6%向原生態牧業提出有條件自愿性收購要約。如果原生態牧業現有46.9億股已發行股份及尚未行使1.91億份購股權獲行使，中國飛鶴此次要約需支付約30.71億港元。

要約成功后，飛鶴將成為原生態牧業的控股股東，同時將維持原生態牧業上市地位。

中國飛鶴在公告中指，原生態牧業的牧場靠近該公司下游加工廠房，在保存鮮奶最佳鮮味方面具有地理優勢。通過此次要約，該公司將確保從原生態牧業獲得穩定的優質鮮奶供應。

與蒙牛和伊利一樣，中國飛鶴收購上游上游奶源企業原生態牧業著重強調了獲得穩定奶源供應的重要性。作為細分領域的龍頭，該三家企業均選擇了豪擲巨資對外收購奶源企業，以保障上游產業鏈的安全。

超高端奶粉造就超高盈利能力

飛鶴是中國最大的國內品牌嬰幼兒配方奶粉公司，按2018年零售銷售價值計，飛鶴在國內嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一，市場份額為15.6%。

飛鶴重點發展高端嬰幼兒配方奶粉產品，尤其是超高端品牌增長迅猛，包括超高端星飛帆產品系列及超高端臻稚有機產品系列。高端產品銷售額在過去幾年比重一直保持在60%以上，此外，普通嬰幼兒奶粉以及營養補充品等產品飛鶴也有涉及。

市場對高端和超高端的嬰幼兒配方奶粉的需求不斷擴增，帶動了中國飛鶴銷量的提升。高端嬰幼兒配方奶粉產品系列銷量由2016年的8617噸增至2018年的29920噸，翻了2.5倍，加之售價的穩步提升以及接近12萬個零售點的銷售端布局優勢，使飛鶴過去幾年實現了超高的盈利能力。

高端嬰幼兒配方奶粉75%的高毛利率也提升了飛鶴整體毛利率，2020年上半年飛鶴整體毛利率達到了70.9%，遠超乳業上市企業毛利率靠前的澳優(01717-HK)和貝因美(002570-CN)分別為52.4%和49.48%的毛利率，后兩者高端奶粉產品比重很小。

從盈利能力看，飛鶴奶粉產品的優勢在國內無人能敵，而這與其第一大供應商原生態牧業有著莫大的關聯。原生態牧業擁有七個牧場，2019年產奶量超過34萬噸，有六個牧場靠近飛鶴的生產基地。原生態牧業其中前三大客戶正是飛鶴、蒙牛和光明(600597-CN)，原奶中有60%賣給了飛鶴，是飛鶴第一大供應商，2016年至2019年，飛鶴采購鮮奶成本的總額超過8成都是付給了原生態牧業。

飛鶴扎根原生態牧業所處的北緯47°黃金奶源帶，通過原生態牧業這個專屬牧場、工廠集中布局，飛鶴源頭牧草種植、規模化奶牛飼養，到生產加工、售后服務各個環節得以順暢進行，加上定位盈利能力更高的高端嬰幼兒配方奶粉，這就是飛鶴的盈利能力強大的原因。

因此我們可以看到原生態牧業對飛鶴的意義十分重大，在蒙牛和伊利等大企業潛在的動作前搶先收購了原生態牧業，飛鶴專屬產業集群協同就可發揮更大效應，實現真正意義上的全產業鏈布局。

乳制品行業向“雙龍頭+一超多強”集中

我國乳制品行業目前已步入行業整合的后半場，奶源、產品、渠道全產業鏈競爭的時代已開啟。中游和下游的產品和銷售端方面，行業頭部企業們都已經有相當成熟的能力，而在居民消費的品質化需求日益旺盛的背景下，上游奶源自然成為頭部企業爭奪的戰略要地。

近年來，加強奶源基地建設保證乳制品前端質量控制和滿足乳制品加工的生鮮乳供應成為行業主流。截止目前，國內絕大多數奶源都被蒙牛及伊利所占領，蒙牛旗下擁有現代牧業、中國圣牧、富源牧業等牧場集群，伊利旗下擁有優然牧業、賽科星以及中地乳業等規模化牧場。而飛鶴作為奶粉領域的龍頭，布局上游市場是預防被卡脖子的必然之路。

按銷售額計，2019年伊利和蒙牛在國內乳制品領域的市場份額分別約為24.5%及20%，遙遙領先其他企業，組成乳業領域的雙雄。飛鶴過去幾年飛速成長，市場份額不斷擴增，奶粉行業將加速大魚吃小魚，集中度將不斷提高，飛鶴即將進入奶粉一超多強時代。

頭部乳企市場份額提升的背后，是眾多中小乳品企業陷入倒閉和虧損的漩渦中。根據天風證券研報，乳品企業數量在2019年減少至565家，虧損企業數量增加至127家，虧損企業占比提高至22.48%。

得奶源者得天下，巨頭們紛紛看中了奶源企業。而對于原生態牧業等上游奶源生產企業來說，賣身實際上也是明智之舉。在此次要約收購之前，目前國內的大型牧場幾乎都已“名花有主”，只剩黑龍江和新疆地區還有一些大型牧場在獨立運營。

為何奶源生產企業愿意賣身？上游奶牛養殖門檻高、投資回報期長、風險大等特點，因國內養殖成本高于海外，加之競爭力難抵輸入性過剩，牧場的盈利水平一直存在很大問題。下圖可見，包括現代牧業和中國圣牧在內的多數企業均產生過虧損，存在周期性波動。2019年以來，隨著上游供給的減少和需求的向好，奶價逐步回升，奶源企業才逐步恢復盈利。

所以，在近年來我國奶牛存欄頭數有所下滑，未來牧場的價值將越來越大的背景下，奶源將成為乳企供應鏈體系非常重要的一項，奶源企業也因此可背靠大山提升盈利能力，發揮規模效應降低成本。

作者：覃漢計

編輯：彭尚京

大動作！飛鶴把中國最大乳牛畜牧公司收入囊中 飛鶴

9月6日晚間，中國飛鶴（06186.HK）發布公告稱，擬委托中信里昂向原生態牧業提出自愿性有條件現金要約，每股定價0.63港元，同時以現金換取注銷所有尚未行使的購股權。本次要約成功后，飛鶴將成為原生態牧業的控股股東，同時將維持原生態牧業的上市地位。

業內分析人士認為，“得奶源者得天下”已經成為業界共識。對下游乳企來說，控制上游奶源的重要性不言而喻，對奶源的爭奪亦由來已久。飛鶴此次收購原生態牧業，是蒙牛、伊利打響2020年奶源爭奪戰后，又一次頭部乳企的強勢入局，不僅順應了布局上游奶源、保證自身鮮奶安全穩定供應的行業趨勢，也有益于乳業整體產業鏈的安全穩定。

順應行業趨勢 保產業鏈供應鏈穩定

實際上，自發改委、原農業部等13個部門發布《奶業整頓和振興規劃綱要》后，即引爆了轟轟烈烈的搶奶大戰，短短幾年就將內蒙、新疆、東北、河北四大奶源帶瓜分一空。原國家食品藥品監督管理總局發布的《嬰幼兒配方乳粉生產許可審查細則》，對自建奶源基地、推高乳業高質量發展提出更具體的要求。

與此同時，規模化養殖牧場興起，現代牧業、中國圣牧、原生態等牧業的年產量已達數十至上百萬噸。在這些企業登陸資本市場后，奶源爭奪戰迎來入股收購時期。

蒙牛于2017年增持現代牧業股份，成為其控股股東；2020年7月成為中國圣牧最大股東。伊利在2019年通過旗下實控企業優然牧業收購新三板上游乳企賽科星；2020年8月，宣布1.83億認購中地乳業16.6%股份。

飛鶴此次宣布出手要約收購原生態牧業的股權，將2020年的奶源爭奪戰推向高潮。

原生態是飛鶴專屬產業集群上的重要一環，享有優先供奶權。目前，原生態牧業已經成長為中國最大的乳牛畜牧公司（以畜群規模計）及最大的原奶生產商之一。此次要約成功后，飛鶴將成為原生態牧業的控股股東，飛鶴也將在鞏固上游原奶供應穩定性的同時，增加對上游產業鏈的控制，減少原奶價格上漲的影響。

上述分析人士認為，乳企響應號召紛紛發力開展上游產業鏈布局，在保證自身奶源安全穩定供應的同時，也從行業層面保障了乳業整體產業鏈的安全穩定，為中國乳業的全面崛起夯實了基礎。

加強專屬產業集群協同

記者注意到，原生態牧業位于世界公認的北緯47度黃金奶源帶，致力于生產超優質原料奶，其鮮奶品質蛋白質、菌落總數、體細胞指數比肩歐盟標準。截至2019年，原生態擁有七個牧場，產奶量超過34萬噸。

業績層面，原生態在2019年實現營收13.9億元，同比增長26.37%，實現歸母凈利潤2.23億元，同比增長140.10%。這種增長還在加速，2020年上半年，原生態實現歸母凈利潤1.24億元，同比增長266.15%。

業內人士認為，原奶價格進入上升周期，已經成為共識，目前原生態已經進入業績上行區間，未來也有望為飛鶴的業績增長貢獻利潤。但顯然，飛鶴與原生態在產業鏈上的協同才是本次交易發生的核心原因。

據了解，原生態牧業七個牧場中有六個在黑龍江，且靠近飛鶴的工廠。得益于優質奶源與工廠相鄰，飛鶴打造并形成了”2小時生態圈“，最大程度鎖留鮮奶的新鮮和活性營養，避免二次污染。

更為重要的是，飛鶴扎根原生態牧業所處的北緯47°黃金奶源帶，創新打造了農牧工三位一體的嬰幼兒配方奶粉專屬產業集群。通過專屬牧場、工廠集中布局，飛鶴實現了從源頭牧草種植、規模化奶牛飼養，到生產加工、售后服務各個環節的全程可控。

此次要約成功后，原生態的飛鶴專屬牧場變為飛鶴的100%自有牧場，這也為飛鶴未來的差異化戰略做好充足的準備，助力飛鶴實現從原奶的差異化到產品的差異化，以滿足不同消費者的需求。

飛鶴在公告中表示，通過此次收購，飛鶴能夠從原生態獲得穩定的優質鮮奶供應，以滿足消費者對其嬰幼兒配方奶粉產品不斷增長的需求，強化飛鶴嬰幼兒配方奶粉產品領域的領先市場地位。（來源：每日食訊）

飛鶴牧場 | 風卷云舒現代牧場 飛鶴

風卷云舒 現代牧場

大自然的饋贈 黑土地上的奇跡

——飛鶴牧場

黑龍江克東和平原生態牧業有限公司坐落于北緯47度被譽為黃金飼養帶的黑龍江省齊齊哈爾市克東縣，緊鄰202國道，是國際公認的奶牛飼養最佳地理位置，該公司于2007年報批土建，2009年11月正式生產運營。

克東和平原生態牧業有限公司

黑龍江克東和平原生態牧業有限公司是飛鶴牧業的第一個超大型歐美核心牧場。牧場占地576畝，總投資3.5億元，是集種牛引進、配種繁育、胚胎移植、飼草種植、飼料加工、防疫檢疫、機械化榨乳、有機肥加工廠為一體的多功能現代化牧場。

和平牧場擠奶廳

目前存欄奶牛超過6000余頭，育成母牛超過4100頭，年均單產9.5噸，每天生產優質鮮奶超過100噸以上。

黑龍江克東飛鶴歐美牧場是按萬頭牧場而設計，由8棟成母牛舍和配套的產房、犢牛舍、擠奶大廳、病牛隔離區、飼草料加工區、有機肥發酵區和員工生活區組成。

牧場的整體建造工藝充分體現了現代牧場的建設理念，充分體現了“以牛為本”的原則，將奶牛的福利放在首要位置，更加重視奶牛舒適度的改善。在管理上，牧場要求每一位員工要善待每一頭奶牛，因為它們都是母親，是我們人類的養母。

自公司成立以來，多次接待過省、市各級政府領導視察指導，也接待過省內外秀企業、中外友人參觀。

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