茗皇天然：新三板速溶茶第1股，透過財報一起來了解傅竹生新玩法

注：文中數據來源于茗皇天然（2014-2017）年度公開財報，財報下載自全國中小企業股份轉讓系統官網。其中，2014-2015年度數據選自掛牌前公開轉讓說明。

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前言

浙江茗皇天然食品開發股份有限公司（文中簡稱：茗皇天然）位于浙江省龍游縣，是一家致力于速溶茶及相關產業開發的農業高科技型企業。

處于新三板基礎層的茗皇天然有以下特點：

1）典型家族企業：傅竹生、鐘麗萍夫婦為茗皇天然實際控制人，夫婦2人占公司股份超95%；

2）核心人員激勵：核心技術人員和研發人員在公司薪資和持股少，存在人員流失和技術泄密等問題；

3）關聯交易問題：存在向關聯方采購、銷售產品，借款和擔保等問題；

4）存貨余額較大：存貨賬面價值較大，存貨資產消化問題需要努力；

5）客戶集中度高：前五大客戶銷售占比最高為63.25%，有集中度較高的風險；

6）公司治理風險：“三會”召開、買理財等事項，存在未按公司章程管理的問題。

一茗皇天然簡介

1 公司簡介

茗皇天然致力于成為茶與健康植物及其制品的引領者，董事長為傅竹生。

公司的主導產品是紅茶粉、綠茶粉等速溶茶粉及其他植物提取物，經過提取、過濾、濃縮等一系列工藝加工，使其成為符合國家及相關進口國安全標準的固體飲料或茶飲料中間產品。

公司現年生產能力5000多噸，公司占地面積52000平方米，擁有三個速溶茶生產車間，一個濃縮液車間，一個抹茶車間，核心茶園基地10萬余畝。

公司的銷售按區域可以分為內銷和外銷兩大類，公司主要收入來源為植物提取物，其中紅茶粉、綠茶粉為公司主要產品。

公司產品速溶茶是處于固體飲料制造行業，主要客戶為雀巢、卡夫、香飄飄、娃哈哈、統一、今麥郎、紅牛、維他奶等著名企業，產品內銷遍及中國大陸及港澳臺地區，產品出口更是遍布北美地區、歐盟、東南亞等。

未來公司計劃深入開發其他植物提取物、抹茶和紅茶菌、茶葉等系列產品。

2 茗皇天然在新三板那些事

1992年，浙江龍游茗皇成立，專業從事速溶茶及各類植物提取物研發、生產。

2016年8月12日，茗皇天然正式在全國股轉系統掛牌（證券簡稱：茗皇天然，證券代碼：838158），這代表著茗皇天然正式步入多層次資本市場。

2017年5月，茗皇天然控股子公司金華茗采茶業有限公司（“金華茗采”）擬向其股東浙江采云間茶業有限公司（“采云間茶業”）承包位于金華市九峰山茶場的部分林地及上附茶園的使用權，占地共計479畝，交易總金額1397萬元。

2017年8月，茗皇天然把持續督導主辦券商由中信證券變更為財通證券。

2018年4月，茗皇天然與龍游縣人民政府簽訂戰略合作協議，公司計劃投資8.5億元建設茶旅綜合體。

2018年12月，茗皇天然控股子公司金華茗采茶業有限公司目前注冊資本為1000萬元，擬減少認繳出資350萬元。減資完成后，金華茗采注冊資本為650萬元，其中公司認繳600萬元，占注冊資本92.31%。

二茗皇天然賺了多少錢

表1 茗皇天然總營收、凈利潤、毛利率（2014—2017年度）

1 從茗皇天然總營收來看

最高營收為2016年度約12618萬元，最低營收為2015年度約為8805萬元。

報告期內，茗皇天然總營收整體呈增加趨勢。

變動幅度最大發生在2015和2016年度，2015年度較2016年度上漲43.31%，主要系公司積極開拓國內外市場，開發新客戶，與老客戶保持良好的持續合作。

2 從茗皇天然凈利潤來看

最高凈利潤為2016年度約1836萬元，最低凈利潤為2014年度約148萬元

報告期內，公司凈利潤先增后減，整體呈上升趨勢。

2016年度凈利潤較2015年度同期上漲約1065萬元，一方面是營業收入的上漲，另一方面是產品成本的下降使毛利率上漲，從而影響凈利潤上漲。

3 從茗皇天然毛利率來看

茗皇天然最高毛利率為2016年度36.37%，最低毛利率為2014年度23.80%。

報告期內，茗皇天然毛利率先增后減，整體呈上升趨勢。

2016年度毛利率較2015年度上漲了10.02個百分點，屬于報告期內變動幅度最大。主要系以下4點：

1）規模效應，報告期內隨著產量的較大幅度的增加，人工、制造費用等產品單位固定成本下降比較明顯；2）原材料采購成本下降；3）匯率上升；4）公司加大產品技術改造升級力度，產出率、質量得到提升。

表2 茗皇天然資產負債率（2014—2017年度）

4 從總資產來看

最高總資產為2014年度約15187萬元，最低總資產為2015年度約10808萬元。

報告期內，茗皇天然總資產整體呈下降趨勢。

總資產變動最大幅度發生在2014和2015年度之間，主要原因系2015年處置了參股公司龍茗皇小貸股權所致

最高總負債為2014年度約12437萬元，最低總負債為2017年度約4256萬元。

報告期內，茗皇天然總負債整體呈顯著下降趨勢。

總負債變動最大幅度發生在2014和2015年度之間，主要系2014年度應付股利支出約5470萬元。

6 從資產負債率來看

資產負債率最高為2014年度76.68%，最低為2017年度34.14%。

報告期內，公司資產負債率整體呈顯著下降趨勢，主要系公司減少銀行借款、股東增資和利潤上漲等原因所致。

三茗皇天然現金流量概況

表3 茗皇天然現金流量凈額概況（2014—2017年度）

2014—2017年度，經營活動產生的現金流量凈額最高為2016年度約2514萬元，現金流量凈額最低為2014年度約267萬元。

2015年度公司經營活動產生的現金流量凈額較2014年度上漲約2114萬元，上漲幅度為792.32%，大幅上漲原因為以下3點：

1）公司2015年度收回資金往來款14,963,676.54元；2）2015 年度收回2014年第四季度向香飄飄銷售實現的大額貨款；3）2015年公司原料采購規模下降，相應的購買商品、接受勞務支付的現金減少。

2014—2017年度，投資活動產生的現金流量凈額最高為2014年度-347萬元，現金流量凈額最低為2017年度約-1421萬元。

投資活動產生的現金流量凈額變動幅度最大值發生在2016和2017年度之間，2017年度投資活動產生的現金流量凈額較2016年度下降189.81%。主要原因是：1）2017年度末末有500萬理財產品尚未收回；2）2017年度購置固定資產支出比上年上漲58.28%；3）2017年度支付茶園租賃補償金500 萬元。

2014—2017年度，籌資活動產生的現金流量凈額最高為2014年度約-193萬元，現金流量凈額最低為2015年度約-1506萬元。

籌資活動產生的現金流量凈額變動幅度最大值發生在2014和2015年度之間，2015年較2014年下降幅度為678.41%。大幅下降的主要原因系公司2015年支付以前年度應付股利21,613,330.07元所致。

四茗皇天然靠什么賺錢

現有產品涵蓋綠茶、紅茶、烏龍茶、茉莉花茶、普洱茶等10余個品種，冷溶型和熱溶型兩大系列的100多個規格，適用于茶飲料、茶食品、固體飲料（如奶茶、檸檬茶等）、保健食品等不同企業需求。

產品主要出口歐美、日本、韓國、新加坡、臺灣等30多個國家和地區，并被國內多家大型茶飲料公司所選用。

表4 茗皇天然產品分類分析（2014—2017年度）

從主要營收產品來看，茗皇天然主要產品為紅茶粉和綠茶粉。

2014—2017年度，紅茶粉營收整體呈上升趨勢。

2016年度最高約為7867萬元，2015年度最低約為5695萬元。

2014—2017年度，綠茶粉營收先減后增，整體呈上升趨勢。

2016年度最高約為1956萬元，2014年度最低約為997萬元。

五茗皇天然存貨賬面價值概況

表5 茗皇天然存貨賬面價值分析（2014—2017年度）

報告期內，茗皇天然存貨主要為原材料、半成品和庫存商品。

2014—2017年度，存貨總的賬面價值先減后增，整體呈下降趨勢。

2014年度最高約為3970萬元，2016年度最低約3080萬元。

報告期內，茗皇天然有存貨余額較大的風險，進而導致資產綜合收益低。

2014—2017年度，原材料賬面價值先減后增。

2017年度最高約為2039萬元，2016年度最低約為1831萬元。

3 從半成品賬面價值來看

2014—2017年度，半成品賬面價值整體呈下降趨勢。

2014年度最高約為605萬元，2015年度最低約為476萬元。

4 從庫存商品賬面價值來看

2014—2017年度，庫存商品賬面價值先減后增。

2014年度最高約為1262萬元，2016年度最低約為666萬元。

六茗皇天然科研實力

表6 茗皇天然專利、研發和員工人數概況（2014—2017年度）

浙江茗皇天然食品開發股份有限公司是國內致力于速溶茶及相關產業開發的國家級農業高科技型企業。

公司擁有1個省級企業技術中心，1個省級企業研究院，1個省級高新技術企業研究中心，核心茶園基地10萬余畝。

公司使用提取系統、膜過濾系統、反滲透濃縮機、噴霧干燥塔、液相色譜、氣相色譜等國內外先進生產檢測設備，采用膜技術、微膠囊技術、CO2中空造粒技術等先進技術，專業從事速溶茶及各類植物提取物的研發和生產，至今已具有二十余年的速溶茶專業生產經驗。

公司注重產品的創新和研發，在掛牌新三板茶企中專利較多。

財報顯示，2017年度末擁有33項專利、4項發明專利。

該公司研發金額和研發金額占營收比例較高，公司獲評為高新技術企業。

茗皇天然為典型的家族企業，財報顯示該公司董事長為傅竹生，股東傅竹生、鐘麗萍夫婦合計持有公司超95%股份，夫婦2人為茗皇天然實際控制人。

茗皇天然和中國農業科學院茶葉研究所、杭州茶葉研究院、浙江大學茶學系均有良好的合作關系，公司現為浙江大學茶學系教學實踐基地。

2014—2017年度，員工總人數整體呈增加趨勢。

2016年度最高為169人，2014年度最低為156人。

2014—2017年度，員工本科（含）以上學歷人數整體呈增加趨勢。

2017年度最高為36人，2015年度最低為25人。

小結

茗皇天然，持續為中國速溶茶行業精細發展而創新奮進！

該公司借助著新三板掛牌的東風，有利于增強公司與資本市場的互動；有利于公司規范經營和科研創新；有利于提升公司社會形象和認知度、擴大行業影響力、增進核心競爭力；有助于公司深入推進轉型戰略、實現長期穩健發展。

但根據其自身財報，茗皇天然存在以下11點重要風險：

1 公司治理的風險

有限公司階段，公司的法人治理結構和內部控制不夠完善，如董事會會議、股東會會議的屆次記錄不清、未按公司章程要求定期召開公司董事會或股東會；未保留執行董事作出的書面決定；未保留監事工作報告等。

股份公司設立后，公司健全了法人治理結構，制定了適應公司現階段發展的治理制度和內部控制制度。但由于股份公司成立時間較短，公司管理層對于新制度的貫徹、執行水平仍需進一步的提高。

應對措施：公司將遵循現代企業治理理念，進一步優化公司治理結構，確保《公司章程》、“三會”議事規則、等治理制度在實踐中得到貫徹落實。

2 公司實際控制人不當控制或變動的風險

2017年度末，公司實際控制人傅竹生、鐘麗萍夫婦通過直接和間接持股的方式合計控制公司28,657,304股股份，占公司股份總額的95.5243%。

雖然目前股份公司已建立起一整套公司治理制度，但公司實際控制人仍有可能利用其控制地位，通過行使表決權對公司的經營、人事、財務等實施不當控制。

3 出口退稅政策變動的風險

公司產品外銷占比較高，并按國家相關規定享受出口退稅優惠。

公司出口產品執行的出口退稅率為15%，出口退稅率較高。在其他條件不變的情況下，若出口退稅稅率下降將在一定程度上對公司經營業績產生不利影響。

4 高新技術企業證書不能獲批的風險

公司于2015年9月通過高新技術企業重新認定，公司企業所得稅自2015年1月1日起三年內執行15%的優惠稅率。

《高新技術企業證書》有效期三年，將于2018年9月17日到期。到期后，公司需要重新申請國家高新企業證書，但存在不能獲批的風險。

5 高級管理人員、核心技術人員流失及技術泄密的風險

公司在發展過程中積累了豐富的經驗和技術。這些經驗和技術由相關部門的高級管理人員及核心技術人員掌握，公司通過為高級管理人員和核心技術人員提供較高薪酬待遇和繼續深造機會、鼓勵其參與公司日常經營管理、與其簽訂保密及競業禁止協議等措施，保持了核心技術人員隊伍的穩定性。

盡管如此，受內外部因素影響，一旦上述人員發生違反保密及競業禁止協議約定的情形，仍有可能導致技術泄密，對公司經營造成不利影響。

6 原材料價格波動的風險

公司產品的主要原材料為茶葉、菊花、金銀花等農副產品，農業生產通常受地震、旱、澇、冰雹、霜凍、森林火災、病蟲害等自然災害影響較大，一旦遇到上述自然災害，下游公司主要原材料的采購數量和采購質量將得不到保證，原材料價格會大幅上升，這將影響下游公司的采購成本和產品供貨穩定性。

7 食品安全的風險

為了保證產品安全質量，公司在多方面采取措施，包括設立專門進行質量控制的技術部門，建立完善的質量控制體系，明確從原材料采購入庫到生產環節的質量責任等，且公司配備了充足的品質檢測人員和檢測設備，但仍有可能因質量控制措施未嚴格執行而出現食品安全質量風險。

8 匯率波動的風險

報告期內，公司境外銷售占比較高，公司的外銷客戶主要以美元、跨境人民幣結算，且這種現象會長期存在。匯率的大幅波動可能會對公司生產經營產生一定的不利影響。

9 存貨余額較高的風險

報告期內公司存貨總額較大，占流動資產和總資產比重相對較高。

主要是由于公司業務特點，原材料存在季節性，公司對存貨的備貨需求量較高。如果公司不能合理安排采購和管理庫存規模，存貨余額增長將增加對營資金的占用，且若庫存原材料和庫存商品市場價格發生大幅波動，可能出現存貨跌價風險。

10 重大客戶依賴風險

報告期內，公司前五大客戶為香飄飄生產廠商和國外客戶，公司與上述客戶已建立了長期的良好合作關系，業務具有較強的持續性與穩定性。

優質大客戶能為公司帶來穩定的收入和盈利，但在經營規模和生產能力相對有限的情況下，也導致公司客戶集中度較高，從而使得公司的生產經營客觀上對以香飄飄為代表的主要客戶存在一定依賴。

11 社保公積金繳納風險

報告期內，公司的社保公積金繳納基本已覆蓋全部員工，但存在以最低基數為員工繳納社保公積金的情況。

若按員工實際工資為基數繳納社保和公積金，可能會對公司的經營業績產生一定不利影響。

注：需要強調的是，本文初衷只是基于公開文字和數據向大家介紹茗皇天然。

如果有文字和數據錯誤，給當事人造成困擾，那我要先說聲抱歉。但我們會盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。圖片來自茗皇天然公開資料和網絡，如有侵權請聯系刪除。

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